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N� 1995-07 |
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| Septembre |
| Asym�tries financi�res en Europe et transmission
de la politique mon�taire |
Virginie Coudert
Beno�t Mojon |
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Dans la perspective d'une politique mon�taire
unique en Europe, il est essentiel de savoir si une m�me politique mon�taire a
un impact similaire sur les �conomies nationales. Malgr� l'utilisation g�n�rale
du taux d'int�r�t comme instrument par les banques centrales, les canaux de transmission
de la politique mon�taire � la sph�re r�elle sont multiples. En plus du canal
de type ISLM qui transite par la monnaie ou le taux d'int�r�t et le canal du taux
de change dont l'impact sur les prix et le commerce ext�rieur sont bien connus,
un canal de transmission par le cr�dit a �t� r�cemment mis en avant par une litt�rature
abondante. La d�pendance � l'�gard du cr�dit bancaire de certaines cat�gories
d'agents, les m�nages et les PME, introduit un canal de transmission suppl�mentaires
si les banques modifient leur offre de cr�dit selon la tension de la politique
mon�taire.
L'importance relative de ces diff�rents canaux, dont
les effets peuvent �tre contradictoires, conditionne
l'efficacit� de la politique mon�taire. Or, tout porte �
croire que ces canaux de transmission peuvent diff�rer d'un pays
� l'autre, voire d'une p�riode � l'autre pour un m�me pays,
parce que l'organisation institutionnelle des syst�mes
financiers est diff�rente et qu'elle �volue dans le temps.
Nous commen�ons par une description des
caract�ristiques institutionnelles d�terminant les canaux de
transmission de la politique mon�taire (vitesse d'ajustement des
taux bancaires, pratiques d'indexation en mati�re de cr�dit,
...) dans quatre grands pays europ�ens : Allemagne, France,
Italie et Royaume-Uni.
Nous proc�dons ensuite � des simulations de choc de
politique mon�taire � partir de mod�les VAR dans ces m�mes
pays. Le mod�le comporte sept variables : le taux d'int�r�t
mani� par la banque centrale, les objectifs finaux : (prix et
PIB), ainsi que quatre variables de transmission, le taux de
change, le taux d'int�r�t long, la masse mon�taire et le
cr�dit agr�g�. Les estimations portent sur la p�riode
1976-1993 et sur des sous-p�riodes de 12 ans.
Les simulations de choc de politique mon�taire
montrent qu'une variation de taux d'int�r�t a des effets tr�s
diff�renci�s d'un pays � l'autre. L'effet r�cessif est net en
France, en Italie et au Royaume-Uni. Il est peu significatif en
Allemagne. L'analyse des d�compositions de variance montre
�galement que les canaux de transmission sont eux aussi
diff�rents puisque les variables interm�diaires, taux long,
masse mon�taire, cr�dit et taux de change sont elles aussi
affect�es diff�remment. La d�composition en sous-p�riodes
permet d'observer une certaine convergence des canaux de
transmission en Italie et en France. Le taux d'int�r�t explique
une part plus importante de la variance de l'ensemble des autres
variables sur la p�riode r�cente, son effet r�cessif est
renforc�. En Allemagne et au Royaume-Uni, le changement de
p�riode ne fait pas appara�tre d'�volution marqu�e ni de
rapprochement entre le fonctionnement des �conomies. |
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