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N� 1998 - 06 |
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| Août |
| La politique monétaire et la crise
japonaise |
| Stéphanie Guichard |
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Selon de nombreux observateurs,
la politique mon�taire aurait jou� un r�le significatif au cours de toutes les
�tapes de la crise bancaire japonaise. Au cours de la seconde moiti� des ann�es
quatre-vingts, son orientation particuli�rement accommodante aurait favoris� la
formation des bulles sur les march�s d'actif patrimoniaux et la fragilisation
du syst�me bancaire. Le resserrement tr�s marqu� de 1989-1991 a ensuite provoqu�
la concr�tisation des risques qui pesaient sur les banques et initi� la crise.
Depuis, la Banque du Japon est fortement mise � contribution � la fois pour soutenir
l'activit� et le syst�me bancaire. L'objet de cette �tude est de revenir en d�tail
sur les d�terminants du comportement de la Banque du Japon au cours de ces �pisodes
et de souligner les interactions entre la politique mon�taire et la crise bancaire.
Le point de d�part de cette analyse est l'�tude du comportement de la Banque du Japon au moyen d'une fonction de r�action. Il s'agit ainsi de mettre en �vidence son comportement moyen au regard de ses objectifs internes (prix, activit�) et externes (taux de change, solde courant). La fonction de r�action est estim�e en utilisant la m�thode des moments g�n�ralis�s qui
permet de prendre en compte explicitement la formation des anticipations par la banque centrale. Une attention particuli�re est en outre port�e � la d�termination des cibles retenues par la banque centrale pour ces objectifs finaux. On montre ensuite dans quelle mesure la Banque du Japon s'est �cart� significativement du comportement moyen d�duit de l'estimation au cours des �pisodes de fragilisation puis de crise du syst�me bancaire. On essaie enfin d'aller au-del� de l'analyse �conom�trique en apportant des �l�ments d'explication � ces �pisodes.
Cette �tude permet de d�gager plusieurs enseignements importants concernant le comportement de la Banque du Japon. L'estimation d'une fonction de r�action sur longue p�riode (75-96) et au cours des 10 derni�res ann�es confirme le fait que la politique mon�taire japonaise n'est pas uniquement dict�e par des objectifs internes, mais qu'elle r�pond aussi aux variations du taux de change. Il s'agit d'un �l�ment important � prendre en compte pour l'analyse de la gestion mon�taire internationale dans le cadre du monde tripolaire qu'induit la mise en place de l'Euro. Le succ�s du Japon dans la ma�trise des prix ne semble pas en outre li� � un comportement particuli�rement vigilant en mati�re d’inflation.
Au cours des 10 derni�res ann�es, la banque centrale japonaise s'est �cart� � plusieurs reprises du comportement moyen d�fini par nos estimations. Toutes les simulations font ressortir une politique inhabituellement expansionniste � la fin des ann�es quatre-vingts, au moment de la bulle financi�re. Parmi les divers �l�ments susceptibles d'expliquer ce comportement pass�s en revue dans cette �tude, le r�le de la coordination internationale des politiques mon�taires et des pressions am�ricaines semble d�terminant. Nos estimations tendent �galement � conforter les critiques d'une d�tente mon�taire trop lente au d�but de la r�cession. Depuis 1995, en revanche, le maintien des taux d'int�r�t � un niveau plancher semble dict� par des consid�rations autres que les objectifs traditionnels de la banque centrale japonaise, la situation de crise bancaire. Les relations entre crise bancaire et politique mon�taire sont en fait multiples et complexes. La crise bancaire semble tout d'abord bloquer les m�canismes traditionnels de relance de l'activit� par la politique mon�taire. En m�me temps, le maintien � un bas niveau des taux d'int�r�t vise aussi � l'am�lioration de la situation financi�re des banques, n�cessaire l’acc�l�ration de l'apurement des bilans et � la relance du cr�dit. La crise bancaire constitue d�s lors une contrainte sur la politique mon�taire japonaise et est une source potentielle de conflit d'objectif pour la banque centrale. Ce risque est toutefois aujourd'hui tr�s faible compte tenu de la d�gradation de la situation conjoncturelle au Japon depuis 1997. |
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